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花旗即时评论

对周期保持敬畏之心

贸易及周期性因素都在对商业活动造成压力

  • 市场在逐步适应决策者间博弈所带来的希望与失望的交织。中美间的分歧可能难以在数日之遥的G20会议上取得弥合,最好的短期进展可能是不再进一步增加关税,市场是否对此做出正面反应取决于会议前市场信心的走向。
  • 与此同时,美股继续在高位震荡,全球制造业PMI读数已经恶化,38个区域PMI指数中19个进入收缩区间,平均读数创下2013年以来的最低。美国ISM制造业采购经理人指数位于52.1,中国PMI指数接近50荣枯线,中国和亚洲出口增长都有所下降,一些显示放缓的数据统计区间是在5月摩擦升级之前,可见,贸易摩擦以及周期性因素都在对商业活动造成压力。

美联储是否会扮演救世主?

  • 这次经济放缓的压力并非来源于资本过于昂贵的流动性环境,而是贸易政策风险的提升。
  • 我们预估美联储在必要时会注入流动性舒缓市场压力,期货市场读数显示投资者认为降息已经箭在弦上(7月降息概率78%,9月降息概率95%)。
  • 不过,美联储政策走向主要依据还是美国经济数据表现。从目前的数据上来看(3.6%的失业率、2-2.5%的GDP增长率、尚未倒挂的2年期与10年期国债收益率曲线、标普500指数接近历史高点的价格),6月FOMC会议委员们可能仍会就降息与否展开讨论,但我们觉得美联储可能还没有足够的降息理由。

降息周期中外向型经济体与防御性行业表现较佳

  • 在过往周期中,如果美联储开启降息周期后经济依旧陷入衰退(2001年与2007年情形),那么股票表现较差;如果降息周期短暂而且衰退并未来临(1995年与1998年情形),那么股票也会表现坚挺。
  • 中国:如果美国对于余下的自中国进口约3000亿美元的商品征收25%的关税,中国在历次美联储降息周期中,日本股市多数因日元走强而承压,而中国股票走势很少获益于美国的降息周期,韩国、泰国等外向型经济体的股票更易获益于美元利率的下降。
  • 美元与其利率的走弱通常利好新兴市场资产,同时目前新兴亚洲股票市盈率与美国股市相比要低22%。
  • 板块角度,必需消费品、公用事业、健康科学以及能源更能抵御衰退风险。

谁在为高关税买单?

  • 纽约联储经济学家发现2018年美国实施的关税基本反应在了美国进口产品的国内价格上,虽然关税目前对美国通胀影响有限,但可能侵蚀美国企业利润。
  • 中国出口商通常利润率在10%以下,其压力更多来自于订单的减少,汽车零部件以及半导体行业受压最严重,零售、食品及必需消费品对美敞口则最低。在关税压力下,部分出口商已经开始尝试向东南亚转移产能,这可能会对中国就业率造成一定压力。
  • 汇率方面,贸易局势转好可能推升人民币至6.7左右,而如果美国对所有中国出口产品征收25%关税,人民币则可能转向在7.1-7.3间波动。在中美利差拓阔的背景下,关税打压反而可能被国际债券投资者视作低位布局的时机,继而对人民币汇率产生支撑。
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