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花旗即时评论

弱势美元背景下的投资策略

  • 继从2018年低点开始,美元指数累计反弹了16%之后,自今年3月份起,美元指数累计下跌了约10%。美元指数最初在股市大幅回撤之后同步回落,然后从5月中旬开始出现第二波下跌,其中,美元指数对主要发达国家货币下跌,对除土耳其里拉以外的所有新兴市场货币走软。花旗观点认为,美元指数走软的主要因素包括,美联储鸽派的货币政策,美国财政赤字扩大,以及世界其他地区的经济增速改善。

  • 资产配置:开启冒险模式

    • 花旗外汇策略师预计美元或继续走弱。 美元贬值通常伴随着全球经济增长前景改善,尤其是相对于美国,世界其他地区经济增速的改善。这往往有利于风险资产的表现。近期,美元走弱,全球股市与大宗商品表现优异。

    • 分析过去数据显示,美债与美元指数相关性并不明显,而大宗商品及股市与美元指数存在一定的负相关性,即美元走弱,大宗商品与股市上涨,反之亦然。发现这一规律,将有利于进行资产配置。如果认为美元指数或将走弱,应该增加配置股票与商品,减少配置国债,这一策略在近期数月表现优异。

    区域策略:买入新兴市场股票,卖出日本股票

    • 如图1所示,分析过去2年和此前5年时间中,各地区货币兑美元汇率走势与股市表现相关性,可以发现,进行汇率对冲之后,本地货币兑美元汇率与本地股市的表现相关性系数较为稳定,也和近期股市表现相符合。美元指数走弱,往往新兴市场与美国股市表现的更好;相反,日本和英国股市在美元走弱时期表现较差。由于日本和英国企业大部分营收为海外美元收入,因此美元走弱对于企业盈利产生负面影响。两地股市在近期美元走弱情况下也的确表现较差。不过前期美元兑英镑上涨时,英国股市依然表现不佳,显示出英国股市与美元指数强弱的相关性降低。

    • 通常,美元走弱时,欧元表现坚挺,欧元区股市或跑输全球股市。然而,由于市场对欧元存在性的担忧,导致欧元汇率与欧元区股市表现相关性转为正相关。当投资者对欧元区生存的担忧不断增强时,欧元和欧元区的股票往往同时下跌。 当这些担忧减轻时,两者则共同上升。 这一种外汇与股市关系在新兴市场中更为常见。

    • 在未进行美元汇率对冲的情况下,美元走弱,美国股市表现不佳,而英国和日本股市与美元指数相关性较低,新兴市场依然将受益于美元指数走弱。

    新兴市场区域策略:看好韩国、巴西、中国台湾市场

    • 无论是否进行货币对冲,美元指数走弱均对新兴市场股市构成利好。我们使用相同的分析方法,分析美元指数过去数年的表现与各地区股市表现发现(图2),美元指数与韩国、巴西和中国台湾股市相关性较高,美元走弱利好效果明显。印度股市与美元指数相关性最低。近期,美元指数走弱,上述三个地区股市明显走高,而相关性较低的俄罗斯股市表现相对落后。新兴市场投资者预计美元或持续走弱,股市或继续上行。

    板块:看好周期性板块,尤其是原材料板块

    • 对于行业影响来说,外汇汇率影响似乎不如债券收益率影响高。但是,近期数据显示,美元汇率与行业绩效的相关性正在上升。一般而言,美元走弱通常伴随着全球经济复苏,更利好周期性板块(图3)。周期板块中,原材料和非必需消费板块在近期美元指数走弱背景下表现出众。相比之下,防御性的必需消费、通讯服务板块表现不佳。总结而言,在美元走弱背景下,周期性板块将跑赢防御性板块。全球成长型与价值型板块的表现与美元指数相关性较低,无论美元指数如何变化,成长型股票均表现较好。

    • 传统上,投资者认为大宗商品,能源和原材料板块,对于美元汇率最为敏感。历史数据显示原材料板块表现与美元指数负相关性高,而能源板块与美元指数近期出现脱钩情况。预计美元继续走弱的投资者,可以考虑配置原材料板块。

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