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美国7月CPI增速放缓,美股能否高枕无忧?


  • 今年开年以来,受美国通胀持续飙升、经济增速放缓、美联储大幅加息等因素影响,标普500指数震荡加大,并一度在6月跌入技术性熊市。而近期美国7月通胀数据有所回落,投资者对于高通胀导致美联储大幅加息以及美国经济衰退的担忧有所消退。自6月16日以来,标普500指数已从低位回升逾15%,此前受挫最严重的一些行业板块反弹幅度最大。


  • 那么,通胀压力与经济下行风险是否已经消除?美股投资者能否高枕无忧?

  • CPI增速小幅回落,仍不可忽视通胀风险


  • 上周美国劳工统计局公布的数据显示,美国7月CPI同比上涨8.5%,低于市场预期的8.7%,较前值的9.1%大幅回落60个基点;7月CPI环比持平,低于市场预期,较前值1.2%大幅回落。在剔除波动较大的食品和能源价格后,美国7月核心CPI同比上涨5.9%,也低于市场预期的6.1%;核心通胀环比上涨0.3%,好于市场预期的0.5%,较前值0.7%大幅回落。


  • 具体来看分项数据,核心CPI增速放缓,主要集中在价格波动性较高的机票、酒店和二手车领域。随着油价走低,机票价格在8月可能继续下降,但其他旅行相关的服务行业价格可能不会继续走低,尤其是这些行业依然面临用工短缺等情况。因此,花旗认为单月CPI数据回落可能难以证明整体通胀已经全面放缓。

  • 核心PCE通胀或维持坚挺


  • 值得注意的是,不包括酒店的住房价格增长强劲,租金环比上涨幅度高达0.70%。近几个月房租价格年化增长率达到7%-9%,紧跟整体CPI增速水平,花旗预计年底住房价格增速可能小幅回落,但增速要回落至2%-3%则可能至少要等到2023年年中。


  • PPI中的核心商品价格在过去几年中是CPI商品价格上涨的一个有效领先指标。 7月核心商品PPI小幅上涨0.2%,进一步确认了核心商品价格增速放缓,也符合花旗预期。但是,商品价格也存在其他风险因素。例如,鉴于汽车供应链问题持续,汽车价格可能持续维持坚挺。


  • 根据PPI分项数据,花旗预计7月核心PCE价格指数环比增长0.1%,同比增长4.6%。医疗服务价格可能强于花旗此前预期,但金融服务价格可能低于预期。尽管7月通胀增速放缓,但花旗预计四季度核心PCE指数或继续上涨4.7%,高于美联储预测的4.3%。

  • 非农数据强劲,或继续推升通胀压力


  • 美国劳工统计局数据显示,美国7月非农就业人口增加52.8万人,优于市场预期的25万人以及前值的37.2万人,创今年2月以来最大增幅,也为连续第19个月录得正增长。7月失业率录得3.5%,优于市场预期和前值的3.6%。至此,美国非农就业总人数和失业率均已回到2020年2月疫情前的水平。


  • 在本次非农就业数据中,备受关注的7月平均时薪环比增长0.5%,同比增长5.2%,同样超出市场预期。此前公布的美国第二季度就业成本指数ECI同比上涨5.1%,创下自2001年以来的最大涨幅,另外亚特兰大联储公布的薪资数据也显示工资增长出现加速。花旗认为,这些数据均显示出美国劳动力成本继续出现攀升,并可能给通胀带来上行压力。

  • 美国经济难言衰退


  • 花旗私人银行研究团队认为,强劲的就业数据显示出美国经济仍在增长。通常来说,一旦出现经济衰退,失业率或迅速上升且企业盈利将大幅下降。然而,考虑到目前美国失业率维持在较低水平,且二季度美股企业财报小幅超出市场预期,目前美国经济可能尚未进入衰退。


  • 由于本轮美国通胀主要是受到疫情下的全球供给冲击以及地缘冲突带来的能源短缺导致,更多为外部因素,因此花旗私人银行研究团队并不认为引入衰退是对抗通胀的良策。在美国和其他一些发达地区央行的政策维持收紧的大背景下,目前一些领先指标显示经济在未来仍将承受一定的衰退风险。

  • 美联储或在加息之路继续前进


  • 7月美国非农就业数据大超市场预期,CPI增速小幅回落,一些投资者认为美联储为对抗通胀采取的努力已经足够,并已经开始见效。例如,美国房屋销售已从高点大幅回落26%,这可能会导致建筑、就业和消费者支出下降,从而使得明年房地产相关通胀出现放缓。随着美国半导体进口大幅增加,美国汽车产量再次上升,汽车相关通胀也有望出现放缓。除此之外,大宗商品价格下降,以及非必需消费品库存增加导致价格折扣等因素,均可能指向更低的通胀水平。


  • 但是,花旗认为,近期金融环境松动可能仅为短期情况,7月CPI增速小幅放缓难以反映通胀压力全面缓解。同时,美联储官员一直强调,必须要有价格全面放缓的有力证据,才会考虑放缓或暂停加息。从美联储官员的近期讲话以及美联储点阵图来看,美联储可能继续采取加息操作。花旗维持观点认为,美联储在9月或将继续加息75个基点,年底利率或将达到4.00%,明年一季度或将加息至4.25%-4.50%的水平。

  • 恐慌指数大幅下降,投资者仍需保持谨慎


  • 从6月低点以来,标普500指数大幅反弹,但花旗私人银行研究团队对于美股依然维持谨慎乐观的观点,同时认为股市快速反弹阶段可能已经过去。目前,恐慌指数VIX已从6月中旬的高点34显著回调至20附近。历史数据显示,当VIX指数处于20至25的区间时,未来3、6和12个月的上行概率和上行幅度均不及长期平均水平;而当VIX指数位于30至35的区间时,后续表现通常更佳。

  • 未来企业盈利增速下滑依然是美股主要风险


  • 美联储或将继续加息,而花旗私人银行研究团队认为,由于货币政策的影响存在滞后性,2022年大幅度加息对市场的影响,可能要到2023年才能完全体现。


  • 目前已经有91%的标普500指数成分股企业公布了二季度财报,平均每股盈利增速为8.7%,平均销售收入增速为14.8%,显示出企业利润率承受一定压力。尽管分析师已逐渐对今明两年的企业盈利预期进行了下调,但花旗认为目前市场预期仍过于乐观,未来可能还有进一步下调的风险。

  • 继续关注防御属性板块配置组合


  • 总体来看,对于美国股市,花旗私人银行研究团队建议继续关注偏防御属性板块的配置组合。


  • 医疗保健板块:目前医疗保健板块的自由现金流不仅高于历史水平,且高于整体市场平均水平。基因组学与机器学习的融合、个性化医疗等仍处于早期发展阶段,肿瘤学、免疫学等治疗方法也在快速发展。花旗私人银行研究团队认为,在人口老龄化的背景下,医疗保健板块依然存在长期增长潜力。


  • 必需消费板块:年初至今,必需消费板块跑赢大盘,且不少企业的股息继续增长。部分子板块,例如药店、食品饮料及大型超市等业务均出现改善。


  • 工业板块:虽然工业板块存在周期性,但补库存需求有望利好工业板块。另外,中国、美国和欧洲均对基建支出持积极态度,有望给工业板块带来提振。


  • 科技板块:近期科技板块反弹了近20%,市场情绪出现好转。尽管如此,随着衰退预期进一步升温,不少软件和科技企业均对招聘计划进行了调整。花旗私人银行研究团队认为,一旦长期利率触顶回落,拥有稳健资产负债表和长期盈利前景的科技板块有望录得更优异的表现。花旗私人银行研究团队依然视数字化为“长期不可阻挡的趋势”,其中,网络安全、数据存储以及金融科技等子板块值得关注。


  • 能源板块:能源板块为年初至今表现最好的板块,无论是盈利增速预期,还是估值以及增长动能,能源板块均表现优异。尽管如此,花旗私人银行研究团队预计,随着欧洲逐渐降低对俄罗斯原油的依赖,一些产油国可能逐渐增加原油产量,叠加能源转型的持续推进,未来油气价格可能逐渐下滑,能源板块可能难以维持上半年的高回报。


  • 花旗继续看好防御性较强的医疗保健、必需消费和工业板块。相比之下,周期性板块可能在新的经济复苏趋势更加清晰或者美联储出现政策转向时,盈利前景才会更加明朗。

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