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低利率环境下的投资策略

  • 在这场新冠肺炎大流行中,全球经济展现出了非凡的适应性和复苏力。北半球现在依然沐浴在夏末秋初的阳光中,这使得欧美地区的餐厅老板们依然可以在露天地段招待客人,这在过去4个月中雇回了420万酒店员工。另一方面,仍然温暖的天气也使得学生们坐在教室中时可以打开窗户,享受和风拂面。

  • 同样展现出强劲生命力的还有全球股市。即使过去三周中,估值相对较高的纳斯达克100指数经历了一定程度的回调,我们也依然认为,未来这个市场上充满了投资机会。

  • 科技板块并非唯一选项



  • 尽管科技板块最近几个月经历了大涨大跌,但美国股市整体表现却并不像科技板块那么极端。相反,虽然股票之间的相关性通常不低,一些新冠肺炎周期股,如原材料、工业、房地产等却并未在本次科技股回调中遭遇抛售。

  • 科技股在本次新冠肺炎疫情中体现出来的既有成长性又有防御性的特征使得其表现相对出众,而数字化这一我们一直强调的不可阻挡的趋势也使得整个社会得以更快更好的适应社交距离政策,并拯救了大量生命。不过,随着科技、媒体和电信板块在美股市值中的占比超过40%,我们也一直在警告科技股回调的风险。

  • 虽然我们总想在技术突破上投入更多的资金,但我们也应该防范过度繁荣的风险。一些市场上最大的赢家已经在本次危机中获得了加速增长的机会,其中一些会因其解决方案可以在疫情之后延续下去而永久性受益,比如网络问诊、远程会议和电子商务等。话虽如此,我们也并不认为一些竞争性的技术真的值得那么高的溢价。的确,对于市场的先行者而言,为了保持他们的市场竞争力,他们确实会构筑一道“护城河”,但在科技这样一个技术日新月异,创新层出不穷的领域,保持竞争力可能并不那么容易。因此,虽然我们不认为科技板块会经历基本面上的恶化,中期来看,在当前估值已经较高的情况下,其回报可能也不会很高,尤其对于那些产品并没有在市场上占据主导地位的企业而言,其股价表现甚至可能出现下滑。

  • 无论是经济衰退还是新冠肺炎危机都终将会过去,在这个背景下,那些直接或间接受到新冠肺炎影响的板块就显得尤其具有吸引力。我们认为,大量的新冠肺炎周期股目前处于被低估的状态。更具体的来说,我们偏好那些可以在当前环境下保持股利派发的企业。在全球债券收益率已经跌至1%以下的情况下,如果投资者可以寻找到那些持续派息的股票,其可能较纯债券方案更能降低组合风险。

  • 低利率环境下,高派息股的机会



    通常而言,市场预计成长股在未来将获得较大现金流,而在一个利率不断下滑的环境中,这就意味着其折现到当前的价值更大,这也是美国成长股受益于低利率环境的原因之一。

  • 相比之下,一旦长期利率触底,在经济复苏的大背景下,市场可能预期利率上行。与此同时,经济的回暖也使得企业的利润逐渐恢复,这就使得部分企业派息对利率变动或不那么敏感,这一低相关性对于投资者而言可能意味着一定的投资机会。

  • 对于美联储而言,其已经暗示或许到2023年为止都不会改变零利率政策,但这应不会阻碍长期利率略有上升,自二战结束以来,经济复苏往往伴随着长期利率的上升。因此,债券投资者或很难在当前找到估值合适的机会。

  • 不过,一个可能的机会存在于周期性板块中的高派息股,这类资产将同时为投资者提供丰厚的回报和对利率相对较低的敏感度。它们既不像新冠肺炎防御股,也不像传统的“类债券股”,如公共事业,它们或可获得更多的潜在收益。

  • 板块投资策略



  • 股票市场

  • 大医药板块

  • 对于股市中的机会而言,我们认为医药板块尤其具有吸引力,该板块的派息率相对稳定,甚至有所增长,但年初至今在整个医疗健康板块中表现并不算好。究其原因,部分是因为在大选年,市场担忧政策变动可能带来对药价的更严格的监管。不过,与其他行业不同的是,我们认为市场已经计入了过多的对于医药监管的担忧。近期美国总统特朗普的确签署了一些行政命令,暗示某些药品定价或有上限,但我们认为,这类限制真正实施的可能性并不大。除此以外,虽然市场担忧若民主党胜选,药品价格或面临更广泛的限制,但历史上来看,也没有类似的先例。

  • 相比之下,医药板块基本面表现强劲,近期创新类产品的发行也支持了盈利增长。另一方面,即使是在新冠肺炎疫情背景之下,一些制药企业的早期临床药品也并未受到投资者的追捧,这导致它们的估值目前处于历史平均水平之下,但其自由现金流依然充足,股利派发也相对支持。

  • 科技板块

  • 正如前文所述,我们认为,在估值已经很高的情况下,整体来看,科技股未来的收益或有限。尽管如此,我们仍然可以在这一广受欢迎的板块中找到一些估值相对吸引,且股利派发也相对丰厚的企业。虽然这些公司相对强劲的财务状况以及高派息率尚未被市场所广泛认可,但在这些指标方面的优秀表现或终将使得它们获得市场青睐。

  • 工业板块

  • 今年以来,工业板块并不算受投资者欢迎,板块内个股之间的表现也各有不同。虽然航空公司和综合工业集团表现明显落后,汽车板块却取得了相对优异的成绩。展望未来,我们认为,在12-18个月内,相对于汽车板块而言,综合工业集团的上行空间或更大。

  • 另一方面,通常而言,大宗商品生产商的增长率更低,财务状况也相对较弱,且依赖于大宗商品价格的波动获益。不过,今年它们的表现却似乎比创新工业企业更好,尤其是与综合工业集团和国防航空企业相比,但与医药板块类似,短期因素或也使得市场对于综合工业和国防航空企业过于悲观。

  • 目前看来,美国制造业订单已经从新冠肺炎导致的经济封锁中大幅反弹,但与其他板块受到较大冲击的板块相比,其表现并未大幅反弹。我们将会继续紧密关注大宗商品价格和资本品订单数据以追踪经济复苏进度。

  • 债券市场

  • 在今年的市场中,无论是股市的上扬还是债市的低迷,其中一个不可忽视的因素就是低利率环境。目前,美国10年期国债已经风光不再,收益率也仅有0.65%,加入了低收益率的资产行列。

  • 更明显的是美联储对美国真实利率的影响,伴随着经济衰退和联储大规模的资产购买计划,美国国债的真实收益率已经跌至负值。这使得那些寄希望于从债市中获得收益的投资者们感到担忧。

  • 在这样一个前所未有的低利率环境下,我们需要重新思考如何构建收入导向型的投资组合。虽然核心的债券资产依然是必要的,但利用衍生品、结构性产品或证券化产品以及全球分散的高派息股票来强化收益也是非常重要的。

  • 高收益债

  • 与欧洲央行不一样,美联储今年的购债计划中包含了部分高收益债券,这使得该类资产从今年3月的抛售中完全复苏。尽管如此,其利差仍然相对吸引,平均收益率可达5.5%。当然,这也意味着投资者自身需要承担高收益债市场中的高风险,在这一背景下,我们相对更加偏好“堕落天使债”(指被评级机构下调至高收益债的投资级别债)。

  • 通常而言,在债券面临降级之前,其价格就会计入这一折扣,这就使得主动管理的投资级别债券基金经理抛售收手中资产,而基于指数被动管理的基金经理也被迫卖出这些资产。这就使得“堕落天使债”或多或少处于超卖状态。考虑到这些债券曾经是投资级别债,其平均评级为BB级,而收益亦可高达接近5%,相比之下,普通BB级高收益债的收益率仅接近4%,这就使得“堕落天使债”可以长期跑赢高收益债大盘。



  • 房贷证券化产品

  • 在这次由于新冠肺炎引起的全球经济封锁中,住宅价格并未受到太大的波及,一些郊区住宅价格甚至有所上涨。在这一背景下,普通商业机构发行的住房抵押贷款支持证券(RMBS)就有可能从中获益,目前该资产类别平均收益率可接近4%。

  • 除此以外,虽然多数商业地产抵押贷款支持证券(CMBS)今年以来受到重挫,但一些高质量的A/AA-级证券依然可以提供高达5%的收益率,这远远超过了低质量投资级别债和高质量高收益债的回报率。尽管部分商业地产领域可能出现违约事件,我们并不认为高质量(A-评级及以上)的证券会受到较大影响。

  • 总结来看,我们前文提到的这些策略结合使用或可达到最佳效果。另一方面,包括新兴市场股债在内的资产也可以为投资者获得不少收益,将这些资产包含在核心资产组合内或可降低组合内资产的相关性,从而降低整体波动性,并使得投资者在当前的低利率环境中获得更高收益。

  • 一般声明