2021年4月9日
构建金融监管安全网,利好信贷市场长期发展
- 监管机构未来将重点关注以下五个关键领域,以确保金融稳定:微观审慎评估,金融行为监管,宏观审慎评估,完善存款保险制度以及最后贷款人制度。
- 随着中国经济逐步恢复正轨,监管机构或在今年再次开始收紧金融监管。
- 监管改革可能对中国信贷息差和亚洲信贷息差产生压力,但是花旗认为这种短期阵痛或将使信贷市场长期受益。

市况回顾:
- 4月8日,A股主要宽基指数涨跌互现,创业板指涨幅靠前。两市成交额显著回升至7672.6亿元,个股跌多涨少。截止收盘,上证指数上涨0.08%,创业板指上涨0.7%。

现状分析:
- 中国人民银行金融稳定局局长孙天琦近期在某会议上作了题为《构建更加强健有效的金融安全网》的发言。监管机构未来将重点关注以下五个关键领域,以确保金融稳定:微观审慎评估,金融行为监管,宏观审慎评估,完善存款保险制度以及最后贷款人制度。 随着货币政策可能逐步收紧,花旗认为金融监管也正在朝着收紧方向发展。
- 提高微观审慎监管有效性
- 微观审慎监管是金融安全网的第一道防线。
- 在准入环节方面:一是提升股东资质监管有效性;二是强化股本监管;三是金融业务必须持牌,严厉打击“无照驾驶”。
- 增强持续监管有效性:一是健全公司治理;二是提高对关联交易监管和集中度监管有效性;三是规范同业业务,强化流动性监管;四是提高杠杆率监管的有效性,强化金融机构资本约束;五是规范表外业务发展;六是强化异地展业和异地经营监管,弥补监管空白;七是关注货币错配和汇率风险。八是回归基本常识、基本常理,高度关注与同业偏离度太大的异常指标,及早纠偏。
- 加强金融业行为监管
- 孙天琦列举了当前金融机构行为的问题:利益转移,不定期返费,使用结构化债务产品帮助陷入困境的企业隐藏债务问题,扭曲市场定价机制以及货币市场经纪人规避规制。他认为,迫切需要一个全面的监管框架来解决这些行为违规行为。同时,他承认对投资者权利的保护仍然薄弱,监管机构或将出台新法律以更好地保护投资者,尤其是小型散户投资者。
- 完善宏观审慎管理框架
- 深化存款保险早期纠正和风险处置职能
- 对于有未解决风险问题的金融机构,监管机构将每月监督其纠正措施,并为最终解决甚至处置计划制定计划。同时,监管机构保证适时修改存款保险规则,并正在研究赋予存款保险机构更多权力,以便其决定何时接管有问题的银行。
- 完善最后贷款人职能
- 最后贷款人职能是指当某一金融机构面临资金困难,而别的金融机构又无力或不愿对它进行援助的时候,中央银行出于防范系统性风险的考虑,对该金融机构提供流动性支持。
- 要建立更加严格规范的最后贷款人机制。(1)严格限定央行资金的使用条件,提高对风险性质判断的能力,准确判断究竟是流动性风险还是破产性风险。央行原则上只应向不存在破产性风险的银行业金融机构提供流动性支持,不应向资不抵债机构发放再贷款。在风险处置中压实各方责任,切实防范道德风险。(2)明确金融风险处置资金使用顺序,建立明晰的损失分摊机制。(3)建立判断是否具有系统性风险的“定量+定性”“客观+主观”分析框架。(4)完善再贷款损失核销机制。
- 总言之,中国监管机构或将有一个系统监管框架来维持金融系统稳定,避免系统性金融风险。此外,孙天琦发言表示中国经济逐步恢复正轨,监管机构或在今年再次开始收紧金融监管。花旗认为,根据2017-2018年经验,中国的金融监管将经历全面改革,或将对金融机构下放更多要求指标,以使金融机构遵守上述金融监管的五个关键领域要求。
- 对信用市场影响:短期阵痛或带来长期受益
- 花旗认为,中国监管机构对金融业进行监管改革的建议具有长期性,但其短期重要性也不容低估。中国获得信贷的整体流程正在不断进行深层次结构性改革中出现实质性提升,在许多方面,中国整体信贷质量在不断提高。它没有明确地为公司和金融机构设置技术或基于价格的壁垒。相反,监管机构要求改善公司治理、股权质量、商业模式的可持续性以及对实体经济和社会体系的贡献,以便成为普惠金融的一部分。
- 部分投资者会将这一讲话与中国信贷紧缩联系起来,花旗并不完全赞同。1)这本身并不是量化紧缩,而是提高国内资本获取质量和资本配置有效性的举措。(2)紧缩融资条件并非中国独有,这种趋势最近在全球范围内变得更加突出。

投资策略:
- 上述讲话和其他正在进行的监管改革可能继续对中国信贷息差和亚洲信贷息差产生压力,但是花旗认为这种短期阵痛或将使长期信贷市场受益,预计中长期中国投资级债券和高收益债息差或将逐步维持相对稳定。
- 亚洲崛起是花旗私人银行提出的“长期不可阻挡趋势”。花旗私人银行全球投资委员在最新资产配置建议中依然超配新兴亚洲股市。
- 相关配置标的:新兴亚洲股市。
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